Açığa satış ( kısa satış İngilizce) ileri bir satmaktır varlık satışı anlaşmalı olduğu gün düzenlenecek ama o günün teslimat planlanıyor tutmak için gereken pozisyona girer değildir. Açığa satılan varlık genellikle bir menkul kıymettir , ancak ayrıca para birimlerini veya emtiaları açığa satabilirsiniz .
Açığa satıştan sonra varlığın değeri düşerse, satıcı onu nakit olarak geri alabilir ve sermaye kazancı elde edebilir . Potansiyel kazanç, varlığın değeri ile sınırlıdır. Öte yandan yükselirse, satıcı sınırsız bir kayıp riskine maruz kalırken, alıcı peşinatından fazlasını kaybedemez. Kısa satıcı, uzun pozisyona sahip bir menkul kıymet sahibinin aksine, kısa pozisyon denilen şeye sahiptir .
Açığa satış tarihlerini bilinen en eski vaka için geri 1609 , zaman Isaac Le Maire , büyük hissedarı içinde Hollanda Doğu Hindistan Şirketi daha satıldı, hisselerini kendisine ait daha bahis yoluyla, bir veya iki yıllık bir ertelenmiş teslimat için, şirketteki Fransız bir rakibin ortaya çıkmasıyla hisse fiyatı düşecekti. Bu hipotez gerçekleşmedi, şirketin fiyatı yükseldi ve Le Maire onları teslim etmek için hisseleri geri alamadı. Yerel makamlar bu olay nedeniyle açığa satışı yasaklamaya karar verdiler.
Altında İmparatorluğu , Napolyon onun politikasını baltalamakla kısa satıcıları şüpheli. Onları bir yıl hapisle yükümlü kılan bir yasa çıkardı.
In 1838 , bir New York komisyoncu , Jacob Küçük , o aşırı değerli olduğuna inanılan Erie şirketin kısa satmak hisseleri, karar verdi. Teslimatlarının 6 ila 12 ay içinde yapılması bekleniyordu. Düşmanlarından bazıları, er ya da geç bu unvanları ele geçirmesi gerektiğini bilerek, daha sonra bir köşede fiyatı yükseltmek için toplu olarak satın aldı . Ancak Little'ın Erie tarafından ihraç edilen dönüştürülebilir tahvillere sahip olduğunun farkında değillerdi . Little'ın, teslimatlarını onurlandırmak için dönüştürme talebinde bulunması ve nesnesi olduğu manevrayı yazarlarının aleyhine çevirmesi yeterlidir. Yerel makamlar daha sonra kısa bir satış için teslimat süresini 60 günle sınırlamaya karar verdiler.
Dolaşımdaki menkul kıymetlerin sayısının yetersiz bir şekilde takdir edilmesiyle bağlantılı bir başka başarısız köşe girişimini takip eden açığa satış, aynı zamanda 1907'deki Amerikan bankacılık paniğinin nedenlerinden biriydi .
In 1931 , bırakılması sonrası altın standart tarafından Büyük Britanya geçici kısa satış yasağı sonra, İngiliz ve Amerikan makamları karar verdi.
In 1938 , Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) kabul Uptick kuralı sadece fiyat daha büyük ya da daha önceki hisse senedi fiyatları eşit olarak açığa satış izin, bir fiyat kontrolü kuralı; sistem 2007 yılına kadar yürürlükte kalacak .
In 1949 , Alfred Winslow Jones ilk kurulan serbest fon , uzun / kısa tip bir kıymet alım daha önce ödünç başka güvenlik kısa satış birleştirerek demek ki.
16 Eylül tarihinde 1992 , George Soros doğru İngiliz hükümeti tarafından para yakın bir devalüasyon tahmin bazı £ 10 milyar kısa satarak ün kazandı John Major .
In 2004 , yerleşim / teslim askıya sayısının yüksek belirterek, SEC menkul ödünç finansal aracı gerektiren bir yönetmelik (Düzenleme SHO) kabul önce ". Belli makul“onlar değilse kısa satmakla yüzden içinde yapabilmek için takip eden 3 gün ve 10 günden daha eski olan askıya almaların gecikmeksizin çözülmesi.
2008 finansal krizi geçici olarak ilk stokları ödünç ve kısa pozisyonları yayımlamak mali sektör menkul kıymet kısa satıcının aracılık zorlamak için, genellikle kendi hükümetleri baskısıyla, birçok borsa düzenleyicileri harekete geçirdi. Arasında genellikle 0.25% belirli bir eşiği aşan ihraççının sermayesi.
Yine 2008'de Volkswagen hissesinde muhteşem bir köşe vardı : Porsche zaten hisselerin %42.6'sını ve Land of Aşağı Saksonya'nın %20'sini elinde tutarken , Volkswagen hissesinin fiyatında bir düşüş öngören hedge fonları menkul kıymetler ödünç almıştı. onları kısa satmak için kitle; Porsche'nin ek sermayenin %31,5'ini temsil eden alım opsiyonlarını, bu opsiyonların uygulanması olasılığıyla yüzleşmek için temel hisseleri nakit olarak satın alan birkaç bankadan da satın aldığını bilmiyorlardı. Riskten korunma fonları, kuru bir piyasada, kredilerini geri ödemek için gerekli menkul kıymetleri aramak zorunda kaldıklarında, Volkswagen'in fiyatı aniden ikiye katlandı ve riskten korunma fonları için tahmini 20 ila 30 milyar Euro'luk bir zarara neden oldu.
Yunan krizi içinde 2010 , 2008 yılında karar geçici yasakları birkaç kez yenilendi edilmiş olmakla birlikte, açığa satış kısıtlamak için yeni tedbirler istenir. Özellikle Almanya tek taraflı olarak euro bölgesi devlet tahvillerinin açığa satışını yasaklama kararı aldı .
Tarım ürünlerini hasattan birkaç ay önce satmak veya birkaç hafta önceden beklenen bir teknenin yükünü satmak, Antik Çağ'a kadar uzanan tekniklerdir. Teknik olarak, bu satışlar kısadır: satışın amacı henüz mevcut değildir. Ayrıca vadeli satışlardır.
Öte yandan, her vadeli satış mutlaka kısa satış değildir. Eğer ertelenen yerleşim hizmeti bireysel müşteriler ertelenmiş satmak için izin verir, banka genellikle ilgili menkul zaten kendi hesabına kayıtlı olmasını sağlar.
Finansal piyasalarda, tercihen türev , vadeli işlem ve opsiyonlar için vadeli satış ifadesine uygulanır . Sentetik ürünler olarak, Fransızca'da keşfedilen satış konsepti önemsizdir ve sözleşme, temel alınan ürünün teslimi ile değil nakit olarak ödenebiliyorsa daha da azdır.
Aslında, vadeli işlem piyasaları özellikle ortaya çıkmıştır, çünkü bir varlığı aşağı yönde tahmin etme fırsatı, yükselişini tahmin etme fırsatına eşittir, spot piyasada ( borsada ) kredili mevduat satmak hassas ve düzenlenmiş bir işlemdir. .
"Açık açığa satış " ifadesi, bir pleonazm kisvesi altında, Amerikan açık açığa satış kavramından esinlenmiştir, ancak tek bir tanımı yoktur: bazıları bundan, önceden hüküm olmaksızın menkul kıymet satma gerçeğini anlar. (satın almalar veya krediler yoluyla), diğerleri buna bir ödeme yapılmamasının ardından bir askıya alma notu vermek için başvurur. Bir ara tanıma göre, özellikle borçlanma yoluyla menkul kıymetler için herhangi bir karşılık oluşturulmadığında ve ayrıca satıcı işlemin beklenen sonucundan önce teslim edilebilir menkul kıymetlerin herhangi bir borçlanmasını müzakere etmemişse açığa satış “çıplak” olacaktır. ne satış ne de bir komisyoncu ile bir çerçeve anlaşma yoluyla , menkul kıymetlerin sağlanmasına dair bir garantiye sahip olmayacaktır .
In ABD , sözde kural (finans) bulun (tr) , 2007 yılından bu yana yürürlükte olan, koşullar dışında setleri satış için uyulması gereken yasal ve bu nedenle "çıplak" değilse veya bir bağlantı operasyon ile kurulabilir kapsama , menkul kıymetler henüz ulaşmamış olsa bile, başlık bir komisyoncu tarafından günlük olarak yayınlanan ödünç alınması kolay (in) unvanlar listesinin bir parçası olmalıdır . Ancak bu sistem, beyan sahiplerinin iyi niyetine dayanmakta olup, YSK'nın kurala uyulmasını sağlama imkanı bulunmamaktadır.
Avrupa Komisyonu 2011 yılında yayınlanacak olan bir finansal piyasa yönergede benzer kuralı kabul planlamaktadır.
Kısa satmak, bir hisse senedinin fiyatındaki düşüşe bahse girmektir. O zaman, sahip olunmayan bir varlığı daha sonra daha düşük bir fiyattan geri almak için satma meselesidir.
Tekniğe genellikle bireyler ve şirketler erişemez, çünkü çoğu banka menkul kıymetlerin provizyon kontrolünü müşterilerinin hesaplarında nakit olarak yürütür. Ancak, NYSE Euronext , yatırımcının, likiditeleri nedeniyle plana uygun hisse satışlarını ay sonunda ödemesine olanak tanıyan bir ertelenmiş uzlaşma hizmeti (SRD) sunmaktadır . Bu durumda, menkul kıymetleri alıcının aracısına teslim etmek için ödünç alan ve ay sonunda geri ödeyen satıcının aracısıdır. Bu nedenle SRD'deki bir satış, açığa satış olarak kabul edilir.
Ne zaman borsa günü D bir satış emri yürütür, yürütme bildirimi gönderilir takas merkezine sırayla bir haline çevirir, yerleşme / teslimat talimatı ; ikincisi, D + n üzerinde, merkezi emanetçi ile birlikte provizyon kontrolüne tabidir ; burada n, standart çalışma günlerinin sayısıdır (NYSE Euronext'te 3). Karşılık kontrolü, finansal kuruluşun hesabında menkul kıymetler bulunduğunu doğrulamaktan ibarettir. Satışın sonuçlanabilmesi için menkul kıymetlerin D+n üzerinde bulunması yeterlidir. Bir banka menkul kıymetleri D üzerinden alıp D+1 üzerinden satıyorsa, dolayısıyla D+3 üzerinden alıp D+4 üzerinden teslim ediyorsa, teknik olarak D+1 ile D+3 arasında kısadır.
Açığa satış aynı zamanda ve her şeyden önce tezgah üstü piyasada , dolayısıyla borsa dışında da yapılır. İki finans kurumu, borsanın geleneksel D + n'sinden daha geç olabilecek bir uzlaşma tarihinde bir menkul kıymeti biri satın almak, diğeri satmak için anlaşmaya varabilir.
Halka arz edilmeyen bu paydaşlar, her biri talimatlarını biri alınmak, diğeri teslim edilmek üzere ilgili merkezi saklama birimine iletmek için ödeme tarihinden önceki güne kadar bekleyebilir.
Birkaç işlem türü, açığa satış sağlanmasına yardımcı olabilir:
Menkul kıymet borçlanması en uygun teminat olup, diğer teknikler nakit akışı üzerinde etkilidir. Kredi, menkul kıymetlerin aynı nitelikteki menkul kıymetleri ileri bir tarihte, genellikle birkaç gün veya hafta içinde ve bir ücret karşılığında iade etme vaadi karşılığında teslim edilmesini sağlar .
Açığa satış, sermaye artırımı yapan veya kamu borçlanma senetlerinin yeni bir dilimini koyan veya dönüştürülebilir tahvili hisse senedine dönüştürmekten sorumlu olan kuruluş tarafından da yapılır . Gelecekteki yeni menkul kıymetler ihracı kapsamındadır.
Açığa satış yapan kişi, riskten korunmak için cazip olabilir; bir kredi maliyetine katlanmak zorunda kalmadan, güvenliği düşen bir fiyattan zamanında geri alabileceğine dair bahse girebilir; ulusal düzenlemeler bu uygulamaya az ya da çok tolerans göstermektedir.
Daha sonra bir riskten korunma işlemine geçmeden açığa satış yapmak, uzlaşmanın başarısız olmasına yol açar: menkul kıymetler teslim edilmez, nakit alınmaz. Profesyoneller arasında 'başarısız' olarak da adlandırılan bir gerilim var. Çoğu zaman, bilgi sistemindeki bir arızadan kaynaklanan askıya almalar tesadüfidir.
Her CSD kendi kuralları bekleyen vardır: katılımcıların durumu düzene için bazı bir süre ödemeden, diğerleri pahalı olabilir, ya da (kurtuluş başarısız satıcıyla gerektirebilir bir kredi hizmeti sunuyoruz içinde buy- ) piyasada menkul.
Askıda kalmanın önlenmesi zordur: eğer merkezi saklama kuruluşu, bir satışın sonucunu, satıcıda menkul kıymetlerin (ve alıcıda nakit olduğu gibi), planlanan ödeme tarihinde bulunması şartına bağlı kılarsa, bunun farkında değildir. müzakere edildiği anda satış . SWIFT mesajını inceleyerek en fazla talimatı aldığı tarihte satıcının işlemi tamamladığını beyan ettiği tarihi öğrenebilir . Bu satışa tahsis edilmiş bir kredinin müzakeresinden önce veya sonra etkili bir şekilde müzakere edilecek bir satıştan bir askıya almanın olup olmadığını bilemez ve dahası, böyle bir satış yasanın anlamı dahilinde bir suistimal teşkil ediyorsa . ; Bununla birlikte, özellikle DTCC'yi (ABD merkezi saklama kuruluşu) veya SEC'i, askıya almaların gerçekleşmesini önlemek için gerekli olanı yapmamakla suçlayan eleştirmenler tarafından her zaman anlaşılmamaktadır.
Birçok hedge fonu, özellikle açığa satış üzerine kurulu ortak noktaları olan farklı yatırım stratejisi türleri sunar.
Genel olarak, bu stratejiler, yükselen beklenen değerlerde uzun pozisyonlar ve düşen beklenen değerlerde ( (in) uzun / kısa özsermaye ) kısa pozisyon almak anlamına gelir .
Son olarak, açığa satış vergi nedenleriyle motive edilebilir; Örneğin Amerika Birleşik Devletleri'nde, portföyünde bulunan bir menkul kıymet üzerinde aşağı yönlü spekülasyon yapmak isteyen bireysel bir yatırımcı , bu uzun pozisyonun daha fazla riskten korunmasına devam etmemek, tasfiye etmek için üçlü koşulda bir satışı açık olarak nitelendirebilir. kısa pozisyonunu yılın son 30 gününde, uzun pozisyonunu ise bundan sonra en az 60 gün tutmak. Satıcı daha sonra, satıştan elde edilen gelir ile uzun pozisyonunun ortalama fiyatı arasındaki farktan değil, kısa pozisyonunun itfasından elde edilen sermaye kazancı üzerinden vergilendirilir.
Kapsanacak gün sayısı (DTC) veya kapsanacak gün sayısı, menkul kıymetin likiditesi göz önüne alındığında, açığa satılan bir şirketin toplam hisse sayısı ile bunları geri almak için gereken işlem günü sayısı arasındaki ilişkiyi tanımlar. . Örneğin, ortalama günlük işlem hacmi 1 milyon iken XYZ Şirketinin toplam 10 milyon menkul kıymeti açığa satılmışsa, bu kümülatif açık pozisyonun kapatılması 10 gün sürer.
Kısa pozisyon (İngilizce kısa İlgi menkul sayısı çıkarılan menkul sayısının kısa out satılan ait), belirli bir güvenlik için, yüzdesidir. Örneğin, XYZ Company'nin 10 milyon hissesi açığa satılmış ve 100 milyon hisse ihraç edilmişse, açık faiz %10'dur. Bu oran hem Amerikan hem de İngiliz hisse senetlerinde ortalama %4,5'tir. 2008 yazındaki borsa düşüşü sırasında, bu oran, fiyatları en çok düşen üç İngiliz banka hissesi için bu büyüklük sırasına göre kaldı: HBOS'un sermayesinin %2.8'i, Royal Bank of Scotland'ın %1.4'ü ve %5'i. Barclays'den.
ABD yönetmelikleri NYSE ve mecbur NASDAQ (ancak çok taraflı ticaret sistemleri ) kendi Yaratıcıları (şart olmalıdır satış emri ilan ettiği kısa pozisyonları toplamak için satmak veya kısa satmak ve günlük bunları yayımlamak).
Bununla birlikte, bu iki gösterge yalnızca, tüm kısa satıcılar satışlarını piyasaya veya borsa düzenleyicisine açıklamışsa doğrudur.
Son olarak, meslek, açıktan satış faaliyetinin dolaylı bir göstergesi olarak ödenmemiş kredinin dolaşımdaki menkul kıymet sayısına oranını da kullanır, ikincisi genellikle bir krediyle desteklenir. Bu uzun / kısa oranı , Data Explorers şirketi tarafından yayınlanmaktadır.
Açığa satış, kolektif bilinçteki spekülasyonla ilişkilidir . İslam tarafından yasaklanmıştır . Bir Malezyalı maliye bakanı bir baston ile onu cezalandırmak için teklif etti. Fransa'da eski Maliye Bakanı Michel Sapin bunu hisse senedi ticaretiyle karşılaştırdı .
2008 krizinden zirvesinde, borsa düzenleyicileri tarafından alınan açığa satış yasaklayan önlemler dizisinden sonra, Le Figaro varır: "Tüm kötülüklerin suçladı Kısa satış" ve Reuters ajansı hatırlatır, bu başlık ile, "Açığa satış olmuştur 400 yıldır kötü adamlar" , onlara yönelik eleştirilerin her krizde yeniden ortaya çıktığını: 1907 , yukarıda bahsedilen, daha sonra 1929 , elbette, 1987 mali krizi ve 11 Eylül saldırılarının ardından borsalardaki düşüş sırasında. , 2001 .
Daha yakın zamanlarda, Tyco, Enron , WorldCom , Bear Stearns veya Lehman Brothers'ın liderleri, şirketlerinin hisselerini açığa sattıktan sonra, iflas etmeden önce yanlış söylentiler yayan "manipülatörleri" karaladılar. bir yarışmacı. Ancak hiçbir SEC soruşturması bunu kanıtlamadı ve hiçbir mahkeme kararı onları haklı çıkarmadı.
Bu vakaların her birinde, açığa satış satıcısının sahip olmadığı hisseleri sattığı hatırlanır, bu genellikle yasal olarak yanlıştır, ancak muhtemelen onun güdüleri hakkında şüphe uyandırır. Eski bir Anglo-Sakson atasözüne göre, "Kendisine ait olmayanı satan kişi onu geri almalı ya da hapse girmelidir". Basın genellikle kısa satıcıyı "vurgucu", "çöpçü", hatta " sahteci " veya " dolandırıcı " olarak tanımlar . Slate.fr'nin formülü , "Sana satıyorum" açıkta çıplak "? » , Alay ile alay arasında bir tonla, şüpheli bir uygulama önerir.
Morgan Stanley'nin CEO'su John Mack, şirketinin hisse fiyatının yaklaşık %25'lik düşüşünden sonraki gün açığa satış yapanları belirliyor ve yetkilileri, "sorumsuz" hareketlerin kökenine yönelik bu "sorumsuzları" durdurmaya çağırıyor. rasyonel temel"
Bu algılar, zaman zaman siyasi liderler ve düzenleyiciler tarafından paylaşılmaktadır.
Bear Stearns'ün düşüşünün ardından yapılan kamuoyu tartışmasında, ABD Senatörü Chris Dodd , açığa satış yapanları açıkça sorguladı ve "Bu söylentinin ötesinde. Bunun bir anlaşma olduğu ”.
Birkaç ay sonra, borsa çalkantısının ortasında, SEC tarafından kararlaştırılan kısıtlamalar hakkında yorum yapan, SEC başkanı Christopher Cox, "yanlış söylentilerden", "finansal kurumların istikrarını tehdit eden çıplak açığa satış yoluyla yasadışı manipülasyonlardan" ve Komisyon "sıfır tolerans". Finans sektöründeki hisse fiyatlarındaki keskin düşüşün, düzenleyici bir boşluk tarafından mümkün kılınan piyasa manipülasyonuna bağlanabileceğine inanılıyor; Menkul kıymetleri, kısa satışlarından önce değil, sonra ödünç almak, Amerikan düzenleyicisi tarafından benimsenen 'açık açığa satış' tanımı, bu nedenle, eğer bu mantığı takip edersek, piyasanın istikrarsızlaşmasının nedeni olacaktır.
Eylül 2008'de Başkan George Bush , kısa satıcılara zulmedileceğini ( Zulüm görecek ) ve muhtemelen "devam etti" ( kovuşturmaya uğradı ) demek istediğini bir slipte açıkladı . Hiçbiri olmayacak.
Kamuoyu nezdinde açığa satış yapanın imajı, aynı zamanda, 2000'lerde, şirketler, özellikle Kıta Avrupası, şirketler arasındaki birkaç borsa savaşının neden olduğu tanıtımdan bu yana, bir yırtıcı fon olan hedge fonunun imajıyla da yakından ilişkilidir. bu tür fonlara, neredeyse her zaman Amerikan veya İngiliz. 2005 yılında, ilk Merkel hükümetinde iki numara olan Franz Müntefering , hedge fonları çekirgelerle karşılaştırdı , bu ifade kaldı. Ayrıca, Porsche'nin Volkswagen etrafındaki manevraları, kısa satışlarda muazzam bir meblağ kaybetmelerine neden olduğunda, medya onları, " çekirgelerden intikam alan" bir Almanya'ya manşet yapan İngiliz " The Telegraph " gazetesi gibi "sulanan sprinkler" olarak görüyor. .
2015 yılında, Amerikalı bir borsacı, fiyatı yaklaşık %800 artan bir hisse senedi üzerinde yapılan açığa satış işleminin ardından, hesabının 24 saatten kısa bir sürede 37.000 $'lık pozitif bakiyeden 100.000 $'dan fazla kredili mevduata geçtiğini gördü. Daha sonra bir mali yardım sitesinde para dilenmeye karar verdi ve aldığı birçok yorumda ciddi şekilde azarlandı.
Gelişmiş bir finans piyasasına sahip ülkelerin çoğu, 2008 yazından itibaren açığa satışı kısıtlamak için eylemler başlattı. Temmuz ayında SEC, 19 finans kuruluşunda tek "çıplak" kısa satışı yasakladı, ardından Eylül ayında 799 finans kurumunda çıplak veya çıplak herhangi bir kısa satışı 3 hafta boyunca yasakladı. Takip eden günlerde, çoğu Avrupa ülkesi de aynı şeyi yaptı. Avustralya aynı kısıtlama kararı, ancak finans dışı değerler dahil. Nomura Araştırma Enstitüsü'ne göre , en kısıtlayıcı cihazı uygulayan Japonya'dır .
Açığa satışın işlem hacimlerinin önemli bir bölümünü temsil ettiği ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki uzlaşma / teslimat askıya almalarındaki artış son yıllarda yetkililerin gerçek bir endişesi olmuşsa, açığa satışın çıplak satış olduğuna dair hiçbir kanıt yoktu. ya da değil, finansal krize neden olur ya da daha da kötüleştirirdi.
Bu önlemler bu nedenle acele ve panik içinde alındı. SEC başkanı bir röportajda, Hazine Bakanı Henry Paulson ve Federal Rezerv Başkanı Ben Bernanke'nin , hemen harekete geçmezse, kurumların finansal açıdan ölümcül olacağını ve kurtaracak başka bir şey kalmayacağını savunarak kendisine baskı yaptığını itiraf etti . Daha sonra, bir daha yapılması gerekiyorsa, bir daha yapmayacağını da sözlerine ekledi.
Ancak geriye dönüp bakıldığında, bu önlemler ihtiyat ilkesine göre savunulabilir durumda kaldı . Piyasayı açığa satışlardan mahrum bırakmak, bir öldürme anahtarı işlevi görebilirdi (olmasa da). Ancak bu argüman pek ileri sürülmeyecektir; Bir suçluyu işaret etmek, birinin el yordamıyla aradığı acılı bir görüşü itiraf etmekten daha kolaydır.
Bu eğilime karşı Çin, diğer finansal tekniklerle aynı anda açığa satışa izin vermeyi düşünüyor.
ABD, İngiltere, Fransa , İspanya , Belçika ve Hollanda borsa otoriteleri, geçici yasaklarını ilan ettikleri sırada, herhangi bir açık pozisyon için düzenleyiciye bildirimde bulunmayı veya piyasada yayınlanmasını zorunlu kıldı. borsada işlem gören finansal kuruluşların sermayesinin %0,25'inden fazlası.
Prosedür, borsada işlem gören emirlerin veya merkezi saklama kuruluşu tarafından işlenen ve uygulanması çok karmaşık ve maliyetli olacak talimatların bilgisayarlı analizine değil, bir raporlama yükümlülüğüne dayanmaktadır. Buradaki fikir, piyasa suistimalinin varlığını ortaya çıkarmaktan çok, katılımcıları bunu yapmaktan caydırmaktır. Kısa pozisyon verdikten sonra olumsuz haberler yayan herkes niyetlerine ihanet edecek ve yayınlamayanlar ağır cezalarla karşı karşıya kalacaktı. Bununla birlikte, hedge fonları, böyle bir cihazın, kendilerini kısa bir pozisyonun nesnesi olarak bulmaktan mutsuz olan iş liderlerinden "anlamsız" davalara yol açacağından korkuyor.
14 Mart 2012'de Avrupa Parlamentosu , borsaya kote herhangi bir şirketin sermayesinin %0,2'sini aşan herhangi bir açık pozisyonun düzenleyiciye bildirilmesini ve bunun %0,5'ini aştığında piyasada yayımlanmasını zorunlu kılan bir düzenlemeyi kabul etti. Başkent.
Mart 2019'da Fransız yasa koyucu, hissedar aktivizmi hakkında bir gerçek bulma misyonu başlatarak konuyu bir kez daha ele aldı.
Fransız Finansal Piyasalar Kurumu AMF, uygulamayı denetledi; Alman BaFin ise, tapu üzerine veya belirli bir dönem boyunca belirli satışları yasaklama yetkisine sahiptir. Öte yandan, Michelin, Nestlé veya Lagardère gibi bazı şirketler, unvanlarının açığa satışını yasakladı.
Avrupa ve Kuzey Amerika'da açığa satışın prensipte kaldırılması veya en azından sınırlandırılması gerektiğine inanan pek çok kişi var.
Avrupa Parlamentosu Üyesi ve Ekonomik İşler Komitesi üyesi Robert Goebbels açığa satışın "ahlaksız" ve "skandal" olduğuna inanıyor. Fransız PS vekili Arnaud Montebourg , onu " aşağıya indirilmesi gereken kumarhane ekonomisinin bir sembolü" olarak görüyor . In Kanada Claude Chiasson, köşe yazarı Le devoir , yasa böyle geçerken uzun süreli yatırımcı bunları satacak bir borçluya yaptığı menkul kredi vererek onun çıkarlarına karşı oynadığı tarafından "sapkın süreci", ve kınadı esefle Kuzey Amerika'daki bir komisyoncu , yatırımcı müşterilerine, menkul kıymetlerini herhangi bir zamanda ve dolayısıyla belirli bir şekilde "bilgileri olmadan" ödünç verme yetkisi veren bir maddeyi imzalamasını sağlamak.
Devre kesiciKısıtlama politikasının savunucuları, bunu borsaların düşüşünü hızlandırabilecek spekülasyonları engellemenin bir yolu olarak görüyorlar. Açığa satışın fiyatını kontrol etmek ( yükseltme kuralı ) ve daha da ötesi bunu yasaklamak, zarara yol açtıktan sonra cezalandırmak yerine piyasanın kötüye kullanılmasını caydırmaktır.
Güveni Geri YükleBu argüman finansal krizde çok erken ortaya çıktı. SEC başkanı, çıplak açığa satışı erken dönemde güven kaybı riskine bağladı15 Temmuz 2008. Uzlaşma/teslimat oranı ile fiyatlardaki düşüş arasındaki sebep sonuç ilişkisi kanıtlanmazken, öte yandan açığa satışlara getirilen geçici yasaklar yatırımcıları rahatlatmış hatta yumuşatmıştır. Bu acil durum önlemleri, yetkililerin durumu kontrol altında tuttuğunun kamuoyuna gönderilen işaretidir. Los Angeles Times , SEC görmeye örneğin övünür kendini "kaslarını gösteriyor."
Şirketlerin ve istihdamın savunmasıAçığa satışın artık geçici olarak değil kalıcı olarak yasaklanması, şirketlerin ve çalışanların korunması lehine sunulan bir argümandır. Ekim 2008'de yapılan bir ankette, ABD'li iş liderlerinin %60'ı satışın ekonomiye zarar verdiğini ( zararlı ) hissetti .
Fransa'da merkez sağ milletvekili Stéphane Demilly açığa satışları “temelde sağlıksız” buluyor; ona göre, “küresel mali krizin hızlanmasına katkıda bulunduğu inkar edilemez […] Bildiğimiz tali toplumsal zararla birlikte zarara uğrayanlar borsadaki şirketler ve çalışanlardır”.
Açık döviz piyasasında , bir tarafından dolar açığa satış kısıtlama merkez bankası , bu gibi Brezilya'da 2011 yılında, ülkenin ihracatçıları cezalandırmaktadır yerel para birimi, yukarı doğru spekülasyon engellemeye yardımcı olur.
Küçük taşıyıcıların çıkarlarının savunmasıAçığa satışı yasaklamak, yönetim stratejileri bu tekniğe yakından bağlı olan, düzenlenmemiş serbest yatırım fonu endüstrisini ortadan kaldırmanın dolaylı bir yolu olacaktır. UCITS birimlerinin aboneleri olan ve kendileri de doğru bir şekilde düzenlenmiş olan küçük birim sahipleri, artık portföy performanslarının, düzenlemenin yokluğunun hedge fonlarına sağladığı aşırı avantaj nedeniyle düştüğünü görmeyeceklerdir.
Muhaliflerin ana argümanı, kısıtlamaların yersiz doğasıdır: açığa satış krizin nedeni değildir ve kısıtlamalar bu krizin cevabı değildir. Profesör Asquith'e göre, açığa satış yapanların başka hiçbir sebep olmaksızın bir işletmeyi iflas ettirmiş olabileceğine dair hiçbir akademik kanıt yok. Aksine, Profesör Owen Lamont'a göre, açığa satış yapanların saldırısına uğrayan şirketler geçmişe bakıldığında aşırı değerli görünüyor; bu nedenle açığa satışlar, piyasanın kötüye kullanıldığının a priori kanıtı değildir .
Öte yandan, Zürih Üniversitesi'nden bir araştırma ekibine göre , hisse senedi fiyatlarının ve açık pozisyonunun kronolojik bir analizi, fiyatlardaki düşüşün açığa satış yapanlardan kaynaklandığını değil, tam tersine, bunlar araya giriyor çünkü hisse senedi zaten önemli bir düşüş yaşadı. Diğer bir araştırma ise açığa satış yapan kişinin bir şirket hakkında kamuya açık bilgileri daha iyi yorumladığını öne sürüyor.
Açığa satışların önceden borçlanmadan yapılması daha zarar verici değil; bir araştırmaya göre, örneğin Kanada hisse senetlerinin değerinin %6'lık mertebesinde, belirsizliğin sadece küçük bir bölümünün kökenindedirler. Ve piyasa değerinin %1'i düzeyindeki belirsizliğin toplam değeri, fiyatlardaki düşüşün hızlanmasına neden olamaz.
Seçicilik ve asimetriThe Economist , SEC'in kısaltması olan "Seçici İcra Komisyonu"nun ("Seçici İcra Komisyonu" için) ironik bir şekilde çarpıtılmasını alarak , yasakların neredeyse her zaman finansal hisse senetleri ile ilgili olduğunu, ancak hiçbir şeyin bunların çıplak açığa daha yatkın olduğunu göstermediğini belirtiyor. sanayiden daha fazla satıyor. Ancak bankaların patronları, SEC ve Hazine ile endüstrinin patronlarından daha etkili ve eğer ikisi Fannie Mae ve Freddie Mac olsaydı , 19 hisse senedine yönelik ilk yasağın uygulanacağı bile kesin değil. yaklaşan iflas söylentilerine konu olmadı. Öte yandan dergi, bir şirketin fiyatındaki düşüş üzerine bahse girmek, spekülatif bir balon riskiyle yükselişe bahse girmekten neden ekonomiye daha fazla zarar versin diye soruyor. Bu muamele asimetrisi yatırımcıyı korumaz, onu yanlış yönlendirir ve düzenleyici rolünden adım atar.
Etkililik hakkında şüphelerBirçok piyasa uzmanı, yasakları boşuna veya gereksiz buluyor. Nomura Araştırma Enstitüsü, Japonya'da 2008'den bu yana uygulanan açığa satış kısıtlamalarının, 1990'da kararlaştırılan Nikkei 225 üzerindeki vadeli işlem sözleşmelerinin vergilendirilmesinden daha fazla hisse senedi fiyatlarını desteklemediğini belirtiyor .
Mayıs 2010'da, Alman hükümetinin Almanya'da listelenen euro borçlarının açığa satışını yasaklama kararı, özellikle eleştirildi, çünkü piyasa yapıcılar bundan muaf tutuldu ve o sırada saldırı altında olan Yunan borcu orada listelenmedi . tedbir iki ay sonra gizlice iptal edilecektir). 2008-2012 yılları arasında AMF başkanı olan Jean-Pierre Jouyet bile “Berlin yasağının etkinliğinden şüphe ediyor”.
Ve istisnalar olmadan bir yasak hala ya satın alarak geçerli değildir bir pazarda kısa satarak ya atlatılabilir koyar bir vadeli işlem piyasasında, ya da ileri bir hisse senedi endeksi sözleşme satarak. Yatırımcı, yalnızca bir endeks sözleşmesinin satışını, bu endeksi oluşturan finansal olmayan hisse senetlerinin nakit alımıyla ilişkilendirerek, finansal hisse senetleri yasağını aşabilir.
Son olarak, Amerika Birleşik Devletleri'ne dönüşü veya Avrupa'da fiyat kontrolünün getirilmesini destekleyenlere, onları eleştirenler, bu cihazın onlarca yıllık uygulamasının yararlılığını göstermediğine dikkat çekiyor.
Yan etkilerBirçok profesyonel, alınan kararların sadece gereksiz değil, aynı zamanda uygunsuz olduğuna da inanıyor. LSE'nin başkanı Xavier Rolet , onları "ters etki" olarak değerlendiriyor. Profesör Didier Marteau , oynaklıkta paradoksal bir artışa ve bazı yatırımcıların riskten korunma operasyonlarında karşılaştıkları zorluklara dikkat çekiyor. Uzun/kısa stratejilerde uzmanlaşan hedge fonlar, diğer varlıkları açığa satamadıkları için bazı alımlardan vazgeçmek zorunda kaldılar.
Aslında, yasaklı finansal hisse senetleri ile yasaklanmayan diğer menkul kıymetlerin borsa yollarının karşılaştırılması ve sadece finansal hisse senetleri için, yasaklamadan önceki veya sonraki yolları ile yasak sırasındaki yolları arasındaki karşılaştırmalar şunu göstermiştir: bu önlemler, söz konusu hisselerin fiyatlarındaki düşüşü durdurma değil, oynaklıklarını artırma etkisine sahipti.
Öte yandan, bazıları endişelerini piyasaya iletenlerin politikacılar ve düzenleyiciler olduğuna inanıyor. Almanya'nın 2010 yılında tek taraflı olarak aldığı ve piyasaları şaşırtan euro borç yasağı Wall Street'te ani bir düşüşü tetikledi .
Son olarak, belirli bir eşiğin üzerindeki kısa pozisyonların zorunlu olarak yayınlanması bile zararlı etkilere sahip olabilir; sürü davranışına neden olarak aşağı doğru bir hareketi kötüleştirebilir.
Uygulamanın pratik zorluklarıŞimdiye kadar kararlaştırılan önlemler, katılımcıların düzenlemelere uyma konusundaki titizliğine ve ilettikleri bilgilerin adil olmasına bağlıdır.
İşlemlerin kaynağında bilgisayarlı kontrolüne doğru ilerlemek, teknik olarak zor ve finansal olarak maliyetlidir. Bir satışın kredi kapsamında olup olmadığının kontrol edilmesi, ticaret sistemleri ile uzlaştırma/teslimat sistemlerinin entegrasyonunu gerektirir; ancak bu, en azından Avrupa'da, 2004'ten beri yürürlükte olan finansal piyasalar üzerine Avrupa direktifinin ( MiFID ) temelini oluşturan bu iki işlevin ayrılması ve hizmet sağlayıcılar arasındaki rekabet ilkeleriyle uyumsuz olacaktır . Açığa satış fiyatının önceki satıştan daha yüksek veya ona eşit olduğunu kontrol etmek kanıtlanmış bir mekanizmadır, ancak borsaların son zamanlardaki parçalanması uygulamayı daha pahalı hale getirecektir (X Borsasında işlem gören bir fiyat, Y Borsasında işlem gören emsal?), kısa satıcıların içine gireceği boşluklar bırakmak dışında.
Ödeme/teslimat süresinin D + 3'ten D + 1'e düşürülmesi bile başlı başına bir zorluktur ve bu, tezgah üstü satışlar için bile geçerli değildir.